뉴욕--(뉴스와이어)--MSCI는 ‘MSCI 2026년 시장 분류 검토(MSCI 2026 Market Classification Review)’ 결과를 발표했다.

올해 검토의 주요 내용은 다음과 같다.

· 불가리아를 독립시장(Standalone Market)에서 프런티어 시장(Frontier Market)으로 재분류

· 인도네시아 및 튀르키예 주식시장의 주주 투명성 및 조직적 연계 거래(coordinated trading) 우려 사항 평가. 양국 시장이 해당 문제를 해결하기 위해 발표한 조치를 인정하면서도, 신뢰할 만한 진전이 관찰되지 않을 경우 향후 이들 시장의 적절한 처리 방안에 대한 협의가 진행될 수 있음을 시사

· 방글라데시의 가격 하한제(floor prices) 폐지를 인정하면서도, 제도가 재도입될 경우 프런티어 시장에서 독립시장으로의 재분류 협의가 촉발될 수 있음을 경고

· 한국 주식시장의 국제 기관 투자자 접근성 개선을 위한 조치 이행 현황 지속 모니터링

· 2027년 5월 지수 리뷰(Index Review) 시 그리스를 신흥 시장(Emerging Market)에서 선진 시장(Developed Market)으로 재분류하는 방안 확인

라만 아일루르 수브라마니안(Raman Aylur Subramanian) MSCI 시장 분류 및 분류 체계 총괄은 “MSCI 시장 분류 프레임워크는 글로벌 기관 투자자가 실제로 경험하는 접근성과 투자 가능성을 바탕으로 선진 시장, 신흥 시장, 프런티어 시장 여부를 결정한다”며 “지수 편입과 시장 분류는 정적인 판단이 아니며, 시장 변화와 국제 기관 투자자의 경험에 비추어 지속적으로 평가돼야 한다. 시장 접근성이나 투자 경험이 악화될 경우 우리 프레임워크는 단호한 대응을 요구한다. 반대로 시장 접근성과 투자 가능성이 의미 있고 지속적인 방식으로 개선되면 불가리아와 그리스의 사례처럼 분류 프레임워크 상 상향 조정될 수 있다”고 설명했다.

‘2026년 MSCI 글로벌 시장 접근성 검토(2026 MSCI Global Market Accessibility Review)’ 결과를 포함한 2026년 MSCI 시장 분류 검토에 대한 자세한 정보는 www.msci.com/market-classification 에서 확인할 수 있다.

불가리아 분류에 대한 협의 결과

MSCI는 불가리아를 독립시장에서 프런티어 시장으로 재분류하기로 결정했다고 발표했다. 이 재분류 제안은 충분한 수의 불가리아 증권이 프런티어 시장의 규모 및 유동성 요건을 충족함에 따라 2024년에 처음 협의 대상으로 공개됐다. 이후 국제 기관 투자자들이 제한적인 시장 유동성과 유로화 도입 시기 등에 대한 우려를 제기하면서 결정이 한차례 연기된 바 있다.

그 이후로 상황은 실질적으로 개선됐다. 시장 참여자들은 프런티어 시장 규모 및 유동성 요건을 충족하는 증권 수의 증가와 거래량 상승에 힘입어 불가리아증권거래소(BSE)의 유동성이 의미 있게 개선됐다는 데 동의했다. 2026년 1월 1일 불가리아가 유로화 도입을 완료하고 BSE의 매매 및 결제·청산(post-trading) 인프라가 유로화 표시로 완전히 전환된 이후, 큰 운영상 문제는 발견되지 않았다. 불가리아는 앞서 2023년 9월 유럽중앙은행(ECB)의 타겟2-증권(TARGET2-Securities, T2S) 플랫폼으로 이전했으며, 유로화 도입 이후 모든 결제는 유로화로 이뤄지고 있다.

이번 재분류는 2027년 5월 지수 리뷰 일정에 맞춰 모든 표준, 맞춤, 파생 MSCI 지수에 걸쳐 일괄적으로 실행될 예정이다. MSCI는 실행 프로세스에 대한 추가 세부 사항을 적절한 시기에 공유할 계획이다.

불가리아의 접근성 보고서는 현재 https://www.msci.com/market-classification 에서 제공되는 ‘MSCI 2026년 글로벌 시장 접근성 검토 보고서’에 반영돼 있다.

주주 투명성 및 조직적 연계 거래 우려

국제 기관 투자자들은 지분 구조의 불투명성이 지속되고 조직적 연계 거래(coordinated trading) 행위가 의심될 때 MSCI에 빈번하게 우려를 제기한다. 이 두 가지 우려 사항은 투자자가 실질적인 유동주식비율(free float)을 평가하고, 포트폴리오 구성 및 지수 복제(index replication)를 위해 관측된 시장 가격에 의존하는 것을 실질적으로 제한한다. 이는 MSCI 시장 접근성 프레임워크의 ‘정보 흐름(Information Flow)’ 및 ‘시장 인프라(Market Infrastructure)’ 기준과 직접적으로 연관된다.

인도네시아의 경우, 시장 참여자들은 이러한 문제에서 비롯된 심각한 투자 가능성(investability) 우려를 제기했다. MSCI는 인도네시아 금융감독청(OJK), 인도네시아증권거래소(IDX), 중앙예탁원(KSEI)이 최근 발표한 투명성 개혁 조치를 인정한다. 여기에는 1% 이상 지분 보유 주주의 공시 강화, 더욱 세분화된 투자자 분류, 높은 지분 집중도(High Shareholding Concentration, HSC) 프레임워크 도입, 최소 유동주식비율 요건 15% 상향 로드맵 등이 포함된다. 이러한 조치들은 올바른 방향으로 나아가는 긍정적 행보지만, 국제 기관 투자자에게 중요한 것은 이러한 조치가 시장 전반에서 일관되게 이행되고 지속적인 효과를 발휘하는 것이다. MSCI는 유동주식비율 결정 및 광범위한 투자 가능성 평가의 맥락에서 이러한 조치의 범위, 일관성, 지속성을 계속 평가할 것이다. 2026년 11월 MSCI 지수 리뷰 시점까지 충분한 진전이 확인되지 않을 경우, MSCI는 인도네시아를 신흥 시장에서 프런티어 시장으로 재분류하는 협의를 포함해 적절한 처리 방안을 다각도로 검토할 것이다.

튀르키예의 경우, 글로벌 기관 투자자들은 특정 중소형 상장사와 밀접하게 연관된 펀드 보유 지분과 관련해 조직적 연계 거래 행위가 반복적으로 발생하며, 이것이 유동주식비율 추정치를 인위적으로 부풀리는 결과를 초래했다고 지적해 왔다. MSCI는 근본적인 실소유권(beneficial ownership)이 이미 유동주식비율에서 제외된 당사자에게 속한 경우, 해당 펀드 보유 지분을 거래소의 유동주식비율 계산에서 제외하는 프레임워크를 최근 도입한 튀르키예 자본시장위원회(SPK)의 결정을 긍정적으로 평가한다. 그럼에도 불구하고 시장 참여자들은 이러한 조정된 계산 방식이 실제로 미치는 영향을 직접 확인하고자 한다. 또한, 국제 투자자들은 세분화되고 시의적절한 실소유권 공시, 조직적 연계 거래 행위에 대한 강력한 감시 및 제재, 구조적으로 유동주식비율이 왜곡된 증권을 식별하고 처리하기 위한 투명하고 규칙에 기반한 프레임워크 등 추가적인 진전을 요구하고 있다. 2026년 11월 MSCI 지수 리뷰 시점까지 튀르키예 시장에서 실질적이고 신뢰할 만한 진전이 확인되지 않을 경우, MSCI는 튀르키예 및 적격 증권에 대한 적절한 처리 방안을 놓고 협의를 개시할 수 있다.

MSCI는 이들 시장의 주주 투명성 및 거래 행위에 대한 지속적인 피드백을 환영한다.

방글라데시 가격 하한제 철폐

현재 방글라데시 주식시장에서 영향을 받던 모든 증권의 가격 하한제(floor prices)가 폐지됐다. MSCI는 이러한 발전을 환영한다. 가격 하한제는 가격 발견(price discovery) 기능을 왜곡하고 국제 기관 투자자가 공정 가치로 포지션에 진입하거나 청산하는 능력을 저해함으로써 시장 접근성을 심각하게 방해한다. 따라서 이를 폐지한 것은 시장의 투자 가능성 회복을 향한 중요한 조치이다.

MSCI는 상장 증권에 가격 하한제가 재도입될 경우 방글라데시 주식시장의 접근성이 다시 심각하게 훼손될 것이라고 경고한다. 가격 하한제가 재부과될 경우, MSCI는 방글라데시를 프런티어 시장에서 독립시장으로 재분류하는 것에 대한 협의를 즉각 개시할 수 있다. MSCI는 방글라데시 주식시장의 접근성에 대한 피드백을 지속적으로 환영한다.

한국의 시장 접근성

2008년부터 2014년까지 MSCI는 한국을 신흥 시장에서 선진 시장으로 재분류하는 사안을 두고 글로벌 시장 참여자들과 협의를 진행한 바 있다. 당시 시장 참여자들은 역외 외환시장에서 원화의 제한적인 환전성(convertibility)을 재분류의 핵심 장벽으로 지목했다. 그 외에도 투자자 등록(ID) 제도의 경직성, 현물 이전(in-kind transfers) 및 장외 거래 제한, 금융상품 조성을 위한 거래소 데이터 사용 제한으로 인한 투자 수단 부족 등이 접근성 문제로 지적됐다.

MSCI는 이러한 오랜 우려를 해결하기 위해 한국 시장 당국이 발표한 조치들을 인정한다. 그러나 투자자들은 근본적인 문제가 완전히 해결되지 않았다는 입장을 전달해 왔다. 현재 원화는 역외 시장에서 실물 인수도(deliverable)가 불가능하다. 더욱 우려되는 점은 연장된 외환 거래 시간 동안의 역내 유동성(onshore liquidity)이 선진 시장 수준의 정교한 주문 체결을 지원하기에는 여전히 크게 부족해, 지수 복제 기관(index replicators) 및 기타 참여자들의 외환 운영 유연성을 제한하고 있다는 것이다. 국제 기관 투자자들은 한국 야간 시장에서의 원화 거래가 궁극적으로 전 세계 다른 선진국 통화의 주간 거래 시간과 비교할 수 있을 만큼 대규모의 일관된 유동성 풀과 좁은 매수/매도 호가 스프레드(tight bid/ask spreads)를 제공할 것이라는 확신을 필요로 한다. 또한 통합계좌(omnibus accounts) 및 현물 이전의 실질적인 활용도는 여전히 제한적이다. 공매도 금지 조치 해제 이후에도 시장 참여자들은 새롭게 강화된 규제 준수(컴플라이언스) 체계 하에서 상당한 운영 부담에 계속 직면하고 있다. 아울러 결제 전 사전 자금 조달 요건(early pre-settlement funding requirements) 역시 여전히 시장 참여자들에게 부담으로 남아 있다.

MSCI는 이행 상황을 계속 모니터링하고 시장 참여자 및 한국 당국과 지속적으로 소통할 것이다. 참고로 잠재적 재분류 협의가 개시되려면 모든 문제가 해결되고 개혁안이 완전히 이행돼야 하며, 시장 참여자들이 변경된 제도의 지속적인 효과를 철저히 평가할 수 있는 충분한 시간이 주어져야 한다.

그리스 시장 분류

2026년 3월 31일, MSCI는 2026년 1월 26일에 개시된 협의 결과를 바탕으로 그리스를 신흥 시장에서 선진 시장으로 재분류하기로 결정했다고 발표했다. 대다수의 협의 참여자가 제안된 재분류에 찬성했으며, 그리스의 시장 인프라가 유럽 선진 시장(Developed European) 기준에 부합하고 MSCI 선진 시장 기준을 충족한다는 점을 인정했다.

이 재분류는 2027년 5월 지수 리뷰 일정에 맞춰 모든 표준, 맞춤형, 파생 MSCI 지수에 걸쳐 일괄적으로 실행된다. 재분류 후 그리스는 유럽 선진 시장 단일 시장 지수 구성 프로세스에 편입되며, 지수 재분류 시점의 종목 교체율(turnover)을 최소화하기 위해 기존 구성 요소 규칙이 적용될 예정이다.

MSCI 소개

MSCI(뉴욕증권거래소 MSCI)는 금융 생태계 전반의 참여자들에게 공통된 언어를 제공함으로써 글로벌 시장의 기능을 강화한다. 첨단 기술을 기반으로 한 당사의 연구 기반 데이터, 분석 및 지수는 글로벌 투자자들을 위한 표준을 제시하며, 고객이 리스크와 기회를 이해해 더 나은 의사결정을 내리고 혁신을 이끌어 내도록 돕는다. MSCI는 자산 운용사 및 소유주, 사모 시장 스폰서 및 투자자, 헤지펀드, 자산 관리자, 은행, 보험사, 기업 등 다양한 고객에게 서비스를 제공한다. 자세한 정보는 www.msci.com에서 확인할 수 있다.

정식 지수 불만 제기 절차는 MSCI 웹사이트의 지수 규정 페이지(https://www.msci.com/index-regulation)에서 확인할 수 있다.

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이 정보는 투자 조언, 신용 등급, 의결권 대리 자문 또는 의결권 행사 서비스를 구성하지 않으며 이에 의존해서도 안 된다. 정보 제공자, 그들의 제품 또는 서비스는 수탁자가 아니며 투자 결정이나 자산 배분에 대해 어떠한 추천, 보증 또는 동의도 하지 않는다. 마찬가지로 정보는 MSCI 지수, 등급, 하위 구성 요소 또는 기타 정보에 연계되거나 어떤 방식으로든 기반을 둔 것을 포함해 증권, 금융 상품, 상품, 투자 수단 또는 거래 전략(총칭해 ‘연계 투자’)의 매도 제안, 매수 권유 또는 보증을 나타내지 않는다. 투자 및 기타 비즈니스 결정을 내릴 때 정보에 의존해서는 안 되며 이는 사용자의 기술, 판단 및 경험을 대체할 수 없다. MSCI는 사용자의 관련 법률 및 규정 준수에 대해 책임을 지지 않는다. 모든 정보는 비개인적이며 특정 개인, 법인 또는 집단의 필요에 맞춤화되지 않고 모든 측면에서 객관적으로 검증할 수는 없으며 사용자에게 중요한 정보에 기반하지 않을 수도 있다.

지수에 직접 투자하는 것은 불가능하다. 지수로 대표되는 자산 클래스, 거래 전략 또는 기타 범주에 대한 노출은 해당 지수를 기반으로 한 제3자 투자 가능 수단(해당하는 경우)을 통해서만 가능하다. MSCI는 연계 투자가 지수 성과를 정확하게 추적하거나 긍정적인 투자 수익을 제공할 것이라고 보장하지 않는다. 지수 수익률은 투자 가능 자산/증권의 실제 거래 결과를 나타내지 않는다. MSCI는 지수를 유지 관리하고 계산하지만 자산을 운용하지 않는다. 지수 및 지수 수익률의 계산은 명시된 방법론에서 벗어날 수 있다. 지수 수익률은 투자자가 지수 기초 증권 또는 연계 투자를 구매하기 위해 지불할 수 있는 판매 수수료(sales charges)나 기타 비용 납부 내역을 반영하지 않는다. 이러한 수수료와 비용의 부과는 연계 투자의 성과가 MSCI 지수 성과와 다르게 나타나는 원인이 될 수 있다.

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